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任泽平:宏观经济冷、房市热 货币政策何去何从?

2016-08-21 11:24 消息来源:网易财经.宏观

(原标题:【泽平宏观】经济冷,房市热:货币政策何去何从——方正宏观周报20160821)

文:方正宏观任泽平,杨为敩

任泽平:宏观经济冷、房市热 货币政策何去何从?

导读:近期煤钢水泥价格持续回升,但信贷社融和投资下滑,出现“生产热、需求冷”的异常现象,可能跟供给侧去产能、库存回补等有关,考虑到需求领先生产,经济在中期存下行压力。一边是冰冷的实体经济,一边是房市火爆地王频出,货币政策何去何从?

摘要:

国际经济:美联储加息存分歧,原油大涨。7月美联储会议纪要显示,官员们就经济前景、劳动力市场、是否应尽快加息存在分歧,不过普遍认为通胀无过度走高风险,最早可能9月加息,但美联储不会承诺具体时点,直到他们对经济、就业、通胀有更统一的意见。市场传闻OPEC将在下月非正式会议上采取行动稳定市场,原油价格大涨。本周美股走平,欧、日股市走弱,美元指数回调至94.5。

国内经济:二线房市火爆,煤钢价格回升。近期地产销售同比小幅回升,一线放缓,二线爆发式增长,二线房价和土地购置也跟随销量大涨。房价暴涨和地王频出,政治局会议强调抑制资产泡沫,后续政策待观察。汽车与电影消费保持强劲。8月六大发电耗煤量高位走平,与高温天气和钢煤产量回升有关。在限产与需求的带动下,煤炭、钢铁、水泥价格持续上涨。菜价继续上涨,猪价下降,原油价格回升。近期房价地价上涨可能制约货币政策,下半年将更多依靠财政基建发力,PPP将加速。

货币:利率反弹,外占下降。本周央行实现货币净投放150.0亿元,市场流动性总体平稳,8月18日7天期银行间回购加权利率2.50%,较上周上升3.6个BP。截至8月19日, 10年期国债收益率上升3BP至2.7001%。本周美元兑人民币中间价和美元兑人民币即期汇率分别升值0.50%和贬值0.08%,离岸人民币贬值0.09%。7月末人民币外汇占款234402.45亿元人民币,连续第九个月下滑,跟跨国企业结算旺季、海外派发红利、暑期旅游等因素有关。7月银行结售汇逆差317亿美元,高于今年二季度月均规模(163亿美元)。

政策:下半年督查钢铁煤炭去产能,试点国企员工持股。习近平出席推进“一带一路”建设工作座谈会并讲话。国务院常务会议部署对钢铁煤炭行业化解过剩产能开展专项督查,确保完成既定目标任务;严防弄虚作假、死灰复燃;对落实不力、进度慢和违规新增产能等,要通报、约谈直至严肃问责,确保完成全年化解过剩产能硬任务。国家发改委新闻发布会表示,对进展缓慢的地方,要通报、约谈直至严肃问责,从现在开始,各地要一个月一个月报计划,一个项目一个项目地督促进度。截至7月底,全国煤炭去产能仅完成全年任务的38%,钢铁产能仅完成全年任务量的47%。发改委明确要求,各地区要争取11月底以前全面完成全年煤炭去产能任务。国资委印发《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》,将在商业类企业少量试点。21世纪经济报道,监管层在下发“新八条底线”(《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》)之后,正在考虑对资管计划的产品备案环节进行更多细致化的规范。据《中国经营报》报导,债转股方案已经上报国务院审议,相比上一轮债转股方案,如今上报的方案可能不会大面积、大规模推行,而是以试点方式分类别展开。

市场:股市震荡回归业绩,经济通胀下行利好债市。我们在3月9日春季策略报告提出“股市全年主基调休养生息。存量博弈下结构性行情,卖出高风险偏好的伪成长,向低估值有业绩的方向抱团。”根据DDM模型,企业盈利改善利好周期股,无风险利率下降利好价值股,风险偏好提升利好成长股。近期受益于供给端收缩和PPI回升工业企业盈利改善,受益于长端债券收益率持续下行价值股的股息率机会凸显,受制于金融监管加强题材股将继续去估值。牛市炒故事,震荡市回归业绩。未来股市可能继续维持存量博弈、区间震荡和结构性行情主导,风格从题材炒作向业绩价值切换,关注以银行、地产、汽车、家电、食品饮料、公用事业等为代表的低估值稳定业绩高股息率的股票,以煤炭、钢铁、交运、建材、有色等为代表的受益供给侧改革的周期股,以及供给侧改革、PPP、国企改革等主题。我们自6月以来判断“经济通胀下行,利好债市”,维持看多债市判断,经济通胀下行提供了基本面,债务置换、监管层治理非标、抑制资产泡沫、房地产政策趋紧等提供了配置需求。我们在2015年中预测“一线房价翻一倍”,政治局会议提出抑制资产泡沫,未来区域分化,一线价格涨幅放缓,但二三线上涨。

风险提示:十次危机九次地产;货币宽松低于预期;改革低于预期;信用和债务风险;美联储加息。

目录:

1、国际经济:美联储加息存分歧,原油大涨

1.1 美联储加息存分歧

1.2 原油价格大涨

1.3 美股走平,欧、日股市走弱,美元指数回调至94.5

2、国内经济:二线房市火爆,煤钢价格回升

3、物价:菜价油价涨猪价跌,水产品价格涨势放缓

4、货币:利率反弹,外占下降

5、政策:下半年督查钢铁煤炭去产能,试点国企员工持股

5.1 习近平出席推进“一带一路”建设工作座谈会并讲话

5.2 国务院常务会议部署去产能专项督查

5.3  发改委督促各地完成去产能目标

5.4 国资委印发《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》

5.5 监管层考虑禁止结构化资管投资非标

5.6 债转股方案已上报国务院 或绕行“僵尸企业”分层展开

6、市场:股市震荡回归业绩,经济通胀下行利好债市

正文:

1、国际经济:美联储加息存分歧,原油大涨

1.1 美联储加息存分歧

7月美联储会议纪要显示,官员们就经济前景、劳动力市场、是否应尽快加息存在分歧,不过普遍认为通胀无过度走高风险,最早可能9月加息,但美联储不会承诺具体时点,直到他们对经济、就业、通胀有更统一的意见。

在7月会议上,美联储维持利率0.25%~0.5%不变,符合预期。会议纪要中称,FOMC委员会普遍认为,在采取进一步行动之前,应谨慎地收集更多数据,来衡量劳动力市场表现和经济活动情况。官员们认为7月会议上按兵不动是合适的,让政策仍有灵活度,根据未来信息进行调整。

1.2 原油价格大涨

沙特能源、工业和矿产资源大臣法力赫(Khalid al-Falih)表示,石油输出国组织(OPEC)和非OPEC产油国将在9月26-28日阿尔及利亚的非正式会议期间讨论市场状况,包括可能采取稳定油价所需的行动。

卡塔尔油长此前也曾表示OPEC成员国将在论坛会议间隙展开讨论。这使得市场再次重燃对各大产油国将联手采取限产措施的期待。此前,OPEC在4月份召开的会议上因伊朗拒绝参与而未能达成冻产协议。

受此消息影响,布伦特原油价格涨势强劲,周环比涨幅为8.4%,报于49.8美元/桶;OPEC一揽子原油价格周环比涨幅为9.15%,报于46.5美元/桶。

1.3 美股走平,欧、日股市走弱,美元指数回调至94.5

美股走平,欧、日股市走弱。标普500指数本周小幅下降0.01%,纳斯达克综合指数本周小幅上涨0.1%,德国DAX指数本周下跌1.58%,法国CAC 40指数本周下跌2.21%。英国富时100指数本周下跌0.83%,日经225指数下跌2.21%,恒生指数上涨0.75%,上证综指上涨0.13%,创业板指同样上涨0.13%。

美元指数回调至94.5。美元指数跌1.26%至94.4965,欧元兑美元升1.46%至1.1325,美元兑日元跌1.03%至100.21,英镑兑美元升1.18%至1.307,澳元兑美元跌0.2%至0.7634。

2、国内经济:二线房市火爆,煤钢价格回升

近期地产销售同比小幅回升,一线放缓,二线爆发式增长,二线房价和土地购置也跟随销量大涨。房价暴涨和地王频出,政治局会议强调抑制资产泡沫,后续政策待观察。汽车与电影消费保持强劲。8月六大发电耗煤量高位走平,与高温天气和钢煤产量回升有关。在限产与需求的带动下,煤炭、钢铁、水泥价格持续上涨。菜价继续上涨,猪价下降,原油价格回升。近期房价地价上涨可能制约货币政策,下半年将更多依靠财政基建发力,PPP将加速。

下游:地产销售同比回升,一线放缓二线爆发,汽车消费强劲票房回升。8月第3周30大中城市地产销量面积环比下滑10.2%,其中一线下滑3.8%,二线下滑15.1%,三线下滑1.5%;截至8月19日,8月地产日均销量环比7月均值上升1.0%,除一线城市较7月均值下降2.8%外,二三线城市日均销量均有所回升;8月地产销售面积同比29.0%,一线上升7.1%,二线上升41.5%,三线上升19.4%,均高于7月增速。8月第二周100大中城市住宅土地成交面积环比上升62.9%,其中一线零成交,二线环比上升97.3%;三线上升28.3%。8月拿地面积同比上升28.3%,其中一线同比上升107.0%%,二三线同比上升31.6%和23.5%。

乘联会数据显示,8月第1周零售同比为47%,批发同比为52%,由于部分厂商休假,导致第二周数据略有缺损,但可看出8月车市总体仍延续了7月快速增长的势头。8月第2周电影消费进一步好转,票房收入环比上升7.6%,同比33.6%,电影观影人次环比11.9%,同比40.17%,放映场次环比-1.6%,同比39.0%。

任泽平:宏观经济冷、房市热 货币政策何去何从?

中游:发电耗煤量高位走平,钢价上涨。本周6 大发电集团日均耗煤量与上周基本持平,环比0.02%。截至19日,8月6 大发电日均耗煤71.0万吨,高于7月均值65.2万吨,月环比上升9.4%,同比增速10.2%,基本持平上周的10.3%,高于7月增速7.1%。可能跟高温天气和煤钢复产有关。

本周螺纹钢价格继续走高,盈利钢厂比例较上周上升1.2个百分点,高炉开工率回调了0.3个点。螺纹钢价格持续回升,本周价格环比上涨0.9%,8月同比13.2%,高于上周的12.5%,较7月增速放缓4.2个点。近期环保限产政策升级,Mysteel测算,目前江苏、河南、内蒙古3个省受环保督查影响建筑钢材日均减产4.6万吨以上,钢坯日均减产1万吨,生铁日均减产1万吨,8月全国钢材产量或将下降200~300万吨,预计供给端的收缩短期内将对钢价形成支撑。全国水泥价格指数本周环比上升0.7%,月化同比1.06%,高于上周的0.58%和7月同比-3.74%,目前水泥价格主要受益于限产政策,未来随着传统旺季的来临和基建的加速价格有望继续回升。

7月工程机械销售进一步回升。挖掘机、装载机、汽车起重机机和履带起重机销量当月同比分别比6月增速提高6.23 、11.33、3.22 和1.38个百分点。

任泽平:宏观经济冷、房市热 货币政策何去何从?

上游:工业品指数和原油价格回升。本周CRB工业原材料指数环比下降0.1%,8月同比3.1%,略低于上周的3.5%,高于7月值1.2%。国内工业品继续走高,环比0.3%,8月同比为21.5%,高于7月同比14.5%;农产品价格环比上升1.1%,8月同比为10.9%,高于7月的10.4%。

美元指数本周环比下降1.6%,布伦特原油价格涨势强劲,周环比8.4%,8月同比-5.0%,降幅较上周收窄3.7个百分点,高于7月增速-18.0%。有色金属价格上扬,其中LME铜、LME锌和LME铝价格环比1.2%、2.9%和3.4%,同比分别为-5.50%、6.81%和25.39%,高于7月增速的-11.02    %、-0.50%和9.13%。

3、物价:菜价油价涨猪价跌,水产品价格涨势放缓

受强降雨天气与蔬菜品种换季影响,全国蔬菜价格持续上涨。农业部蔬菜批发价格指数、前海蔬菜价格指数和山东地区的蔬菜价格环比分别上涨2.2%、3.1%和0.5%。本周猪肉价格继续回落,农业部猪肉价格本周环比下滑0.3%,36个城市猪肉零售均价下滑0.2%。8月同比增速分别为3.2%和6.9%,低于7月的15.0%和16.0%。牛肉和羊肉均价同比分别为0.01%和-6.27%,增速低于7月同比0.50%和-6.07%。本周水产品价格同比增速继续放缓,草鱼和鲢鱼价格8月同比1.83%和1.20%,低于上周的1.88%和1.56%。

任泽平:宏观经济冷、房市热 货币政策何去何从?

4、货币:利率反弹,外占下降 

本周央行实现货币净投放150.0亿元,市场流动性总体平稳,8月18日7天期银行间回购加权利率2.50%,较上周上升3.6个BP。截至8月19日, 10年期国债收益率上升3BP至2.7001%。本周美元兑人民币中间价和美元兑人民币即期汇率分别升值0.50%和贬值0.08%,离岸人民币贬值0.09%。7月末人民币外汇占款234402.45亿元人民币,连续第九个月下滑,跟跨国企业结算旺季、海外派发红利、暑期旅游等因素有关。7月银行结售汇逆差317亿美元,高于今年二季度月均规模(163亿美元)。

5、政策:下半年督查钢铁煤炭去产能,试点国企员工持股

5.1 习近平出席推进“一带一路”建设工作座谈会并讲话

中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平17日出席推进“一带一路”建设工作座谈会并发表重要讲话。海外人士对此高度关注,认为讲话体现了中国愿与“一带一路”沿线国家合作的诚恳态度,以及中国务实有效推进“一带一路”建设的决心。

5.2 国务院常务会议部署去产能专项督查

16日召开的国务院常务会议,部署对钢铁煤炭行业化解过剩产能开展专项督查,确保完成既定目标任务。

会议确定,按照推进供给侧结构性改革的部署要求,在全国开展一次对钢铁煤炭行业化解过剩产能的专项督查,确保全年目标任务严格按进度要求和时间节点顺利完成。

根据去产能进度安排,2016年压减粗钢产能4500万吨左右,退出煤炭产能2.5亿吨以上。截至7月底,全国已累计退出煤炭产能9500多万吨,完成全年任务的38%,累计退出钢铁产能2100多万吨,完成全年任务量的47%。虽然7月份以来进度有所加快,但与时间过半、任务过半的要求相比仍有一定距离。

5.3 发改委督促各地完成去产能目标

“对进展缓慢的地方,要通报、约谈直至严肃问责。”8月16日,国家发改委召开新闻发布会,新闻发言人赵辰昕在会上表示,截至7月底,全国煤炭去产能仅完成全年任务的38%,钢铁产能仅完成全年任务量的47%。发改委为此作出明确要求,各地区要争取11月底以前全面完成全年煤炭去产能任务。按照这一时间表,各地去产能任务迫在眉睫。

5.4 国资委印发《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》

8月18日,国资委、财政部和证监会联合印发了《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》。《意见》明确,将在主业处于充分竞争行业和领域的商业类企业中,分别从中央企业选择10家,地方国有企业选择5至10家开展首批试点。

5.5 监管层考虑禁止结构化资管投资非标

据21世纪经济报道,监管层在下发“新八条底线”之后,正在考虑对资管计划的产品备案环节进行更多细致化的规范。其中,监管层分别就产品的备案审查和自律管理、委托第三方机构提供建议服务、结构化资产管理产品进行了新的窗口指导与意见征求。

5.6 债转股方案已上报国务院 或绕行“僵尸企业”分层展开

讨论许久的债转股方案几经周折,目前已经上报国务院审议。不过相比上一轮债转股方案,多数专家认为,如今上报的方案可能不会大面积、大规模推行,而是以试点方式分类别展开。

上一轮债转股更多利用行政手段干预,以解决国企债务,这次的方案却大不同,预计国务院会对某类公司或者某个大型央企、国企出台单独政策。中央财经领导小组宏观组原组长景学成也表示,市场化手段或将是这轮债转股的特点。

6、市场:股市震荡回归业绩,经济通胀下行利好债市

我们在3月9日春季策略报告提出“股市全年主基调休养生息。存量博弈下结构性行情,卖出高风险偏好的伪成长,向低估值有业绩的方向抱团。”根据DDM模型,企业盈利改善利好周期股,无风险利率下降利好价值股,风险偏好提升利好成长股。近期受益于供给端收缩和PPI回升工业企业盈利改善,受益于长端债券收益率持续下行价值股的股息率机会凸显,受制于金融监管加强题材股将继续去估值。牛市炒故事,震荡市回归业绩。未来股市可能继续维持存量博弈、区间震荡和结构性行情主导,风格从题材炒作向业绩价值切换,关注以银行、地产、汽车、家电、食品饮料、公用事业等为代表的低估值稳定业绩高股息率的股票,以煤炭、钢铁、交运、建材、有色等为代表的受益供给侧改革的周期股,以及供给侧改革、PPP、国企改革等主题。我们自6月以来判断“经济通胀下行,利好债市”,维持看多债市判断,经济通胀下行提供了基本面,债务置换、监管层治理非标、抑制资产泡沫、房地产政策趋紧等提供了配置需求。我们在2015年中预测“一线房价翻一倍”,政治局会议提出抑制资产泡沫,未来区域分化,一线价格涨幅放缓,但二三线上涨。

风险提示:十次危机九次地产;货币宽松低于预期;改革低于预期;信用和债务风险;美联储加息。